公司是具备AI基因的老牌金融科技+数据中心服务厂商。公司成立于2003年◆★★■★◆，主要为金融机构、政府与公用事业◆◆◆★、企业等客户群体提供金融科技和数据中心综合服务■★★。公司从成立之初就开始了AI的探索和应用，自主研发行业垂类多模态大模型，开发了适用于金融服务、汽车智能座舱、直播电商等垂类场景的多种人工智能相关服务产品，同时部署了底层的算力中心基础建设◆◆★。
调味品行业具有市场规模广阔、用户及消费者黏性强■◆★■、刚需属性强等行业特征。以2024年收入计◆■，中国调味品行业CR5市场份额集中度仅10.9%，远低于美国24.0%和日本29★★◆■.7%，且两国集中度仍在提升◆◆★，2024年提升幅度高于中国市场，中国调味品市场仍有较大结构性提升空间。
风险提示：消费电子景气下滑风险；医药业务项目推进缓慢◆★◆★；无实际控制人背景下股权分散的风险。
传统物流：份额、壁垒稳固■★★■。2024年子公司长江国际主力品种乙二醇■★★■★◆、二甘醇全国进口市场占有率分别约为36%、47%，保持细分品种领域的龙头地位◆◆◆。子公司外服公司优化业务结构，稳固PTA份额同时推进多元化品种经营★★★★■。未来，公司将持续巩固现有份额并优化品类结构，提升仓储利用率★■■■■★；同时将积极整合资源，扩大资产规模
Meta/Microsoft： 400G 主力供应商， 800G 逐步上量。
高端医疗影像设备高速增长★★■★◆◆，有望成为公司未来的第二成长曲线。公司在医疗设备领域主要生产核磁共振成像设备的保护和功能部件，包括筒体■★■◆◆◆、封头、线圈骨架等★◆。经过十余年的辛勤深耕■★■◆★、持续改善，公司高端医疗影像设备关键零部件产品获得西门子、飞利浦、联影医疗等业界巨头的高度认可，并逐渐成为其战略合作伙伴■■★■◆。2025Q1，公司医疗设备部件营收约5441万元，同比增长21%。
风险因素：国补落地驱动销售数据不达预期；行业发展不达预期；行业竞争加剧★◆★■■；公司近3年归母净利润为负。
盈利预测◆◆：由于医药中间体业务快速增长，我们上调2025-2027年净利润预期为3■★■★.13/3.67/4.00亿元（25-26前值为2★■◆■■◆.70/3.42亿元）★★◆★，维持“买入”评级。
打造超级娱乐空间，探索影院第二增长曲线年“超级娱乐空间”战略发布会◆■，以“超级娱乐空间”为基点，覆盖国内国际两大市场■◆★◆◆★，整合院线、影视内容■★★■、战略投资、潮玩★◆、游戏五大业务板块。通过“内容+场景+消费”的深度融合，将传统影院升级为集观影■■■◆◆◆、社交、文旅■★◆◆、消费于一体的复合型娱乐生态平台◆★■■◆。同时，公布年度片单，涵盖众多电影和剧集项目◆★■◆◆，例如暑期档的《恶意》《聊斋★■★◆■★：兰若寺》等，后续还有《流浪地球3》等备受期待的影片；剧集方面，包含科幻、悬疑、爱情等不同类型，如《折叠城市》《黑夜告白》等◆■◆◆。“超级娱乐空间■★◆”战略：将传统影院升级为流量入口和利润中心：将影院大堂从低坪效的等待区升级为集潮玩零售■■◆◆、新式茶饮■◆★◆★◆、游戏体验★◆◆、IP活动于一体的■◆■★◆■“超级娱乐空间”■★■■◆■。通过投资并深度运营52TOYS和好运椰等品牌■■★，利用影院的天然渠道优势（无额外租金◆■★、员工复用），以低成本快速布局新零售和餐饮业态■■★。52TOYS已有104家52TOYS合作专营店落位万达影城，未来★■■■◆★，双方将在IP玩具开发、销售及推广等方面展开深度合作。此外◆■■◆◆◆，好运椰首批35家门店已入驻万达影城■◆■，万达影院将携手三井物产，引入大头贴机■★、扭蛋机等互动设施。影院空间的功能远超电影放映，万达影城已成功举办了游戏联名活动◆★■■■★、小型演唱会、品牌发布会等，证明了其作为复合型娱乐空间的潜力。
成本控制初见成效。成本控制是矿山竞争能力的重要体现。2024年，公司矿产金单位销售成本为278◆■■■★■.08元/g■■★★，同比2023年的280★★■■.20元/g下降了0.76%，取得了一定的降本成效。25Q1■★■◆★★，公司矿产金销售成本为355.09元/g，同比24Q1的300.51元/g上行较多，总成本提升主要系金星瓦萨成本上行幅度较大导致。25Q1，国内矿产成本为169◆★■★.47元/g，同比下降7%，万象矿业成本为1,526.18美元/盎司，同比提升4%，金星瓦萨成本为1,628.53美元/盎司，同比提升了23%◆◆◆，拉动总体销售成本提升明显。2025年Q1成本提升主要系金星瓦萨和万象矿业维护及更新部分机器设备造成运营成本增加★★■，同时第一季度入选矿石品位相对较低，固定成本分摊提升导致的单位成本阶段性上升，公司预计25年后三季将逐步回归到正常水平★■◆◆■★。我们预计Q2开始，公司产销量恢复正常，有望带动成本回归正常。
维持◆★■“优于大市”评级。我们认为，公司作为网络安全核心厂家之一并入数智业务后★◆◆◆，利好公司盈利能力。我们预计，公司2025-2027年营业收入分别为89.06/96◆★.92/106.86亿元，同比增长147.73%/8.83%/10.26%；归母净利润分别为1.70/2.38/2.92亿元，同比增长1669■★.83%/40.08%/22.67%；EPS分别为0.42/0■◆.59/0.73元。参考可比公司，考虑公司收入规模大幅增加是因财务报表合并而来◆■■，因此给予公司2025年动态1.5倍PS◆■★■★，目标价33.40元，维持“优于大市★◆■■◆■”评级。
预测公司2025-2027年收入分别为69.4、78■■◆★★.25★★、87◆★★■★◆.32亿元，EPS分别为2★■■★◆.10、2.56、2■◆■.99元，当前股价对应PE分别为17◆★◆.1、14.1◆◆、12.0倍，维持“买入”投资评级■■◆★。
数智业务并入大幅提升公司盈利能力★■◆；网络安全标准化产品扩张★◆、人效提升和数智业务等因素正快速恢复公司现金造血能力；鸿蒙操作系统利好终端安全业务。
2024年公司持续增加研发投入，2024年投入研发费用2690.74万元★★★◆，同比增长34.21%■★◆◆■■。截至2024年12月31日，公司拥有专利136项，其中发明专利22项、实用新型专利101项、外观专利13项◆◆■★■★，同时拥有计算机软件著作权8项，数据知识产权登记3项◆◆。2024年■■■★，公司自主研发的电池热保障系统实现量产◆◆■■■，为以“氢燃料电池+动力电池”为动力源车辆提供热交换；自主研发将永磁电机和控制器集于一体的EC无蜗壳离心风机，应用于轨交等高效可靠领域■■◆★。
盈利预测与估值■◆★：公司经营北京核心地段商业地产国贸中心，盈利稳定穿越周期。在降息背景下，公司股息率具备吸引力。结合绝对估值与相对估值，我们认为公司合理股价区间为22.9-26■◆◆.8元，较当前股价有5%-23%的空间◆◆■★★★。预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.9/13■★◆.2/13◆★★.5亿元，对应每股收益分别为1◆★★◆■.28/1■◆★◆.31/1.34元，对应当前股价的PE分别为17.0/16.7/16.3倍，首次覆盖给予“优于大市■◆”评级。
嵘泰股份成立于2000年，主要产品为汽车转向、传动★■◆★、制动等铝合金精密压铸件■◆。2011年公司与博世合作电动转向壳体，完成大众EPS首个国产化项目，逐渐与博世、采埃孚■★■★★、蒂森克努伯等全球知名汽车Tier1建立了持续稳定的合作关系◆★，公司转向器壳体零部件市占率从2017年的12.43%逐年攀升至2021年的21.46%，处于市场领先地位。公司依托电动转向机壳体产品优势+新能源三电等新产品布局◆■◆，新获/新增开发博世■★★■、采埃孚、蒂森克虏伯、蔚来等新项目。除通过原先Tier1客户进行配套外★★★◆◆★，公司新能源三电系统产品直接供应国内外头部新能源车企◆◆，实现从Tier2到Tier1的突破，相关产品已陆续量产★◆，带动公司营收快速增长。
黄金大时代来临，上行趋势可能延续。2025年黄金虽然已经录得较大的涨幅，但是我们认为本轮的上涨还未结束，影响黄金价格的本质是美国政府的赤字率◆◆■★，以及逆全球化带来的美债配置需求。详细行业观点见我们之前发布的《黄金■◆◆■◆◆：继续看涨至3500美金以上》★◆★■◆。和美债相似的波动率、相似的流动性以及无信用风险特征给予了黄金替代美债的基础。中美关系的变化以及特朗普关税政策给予了黄金替代美债的动力。我们认为黄金作为大类资产配置中的重要品种，在地缘政治持续扰动，关税政策起伏的时代背景下，走牛仍存在较大的可能性。
当下行业增速整体放缓，竞争日趋激烈下，龙头企业凭借多年行业深耕经验，品牌影响力和渠道优势■◆■，伴随未来国际市场需求扩容的机会，海天有望优先享受行业集中度提升红利。
2025年公司业绩释放有望再加速■◆★。公司25Q1黄金产销量同比下降，产量3.34吨■■◆■，同比下降7%，销量3■◆.33吨★★■■，同比下降7%，主要系公司主力矿山万象矿业及金星瓦萨为保障全年及后续扩产，Q1集中力量加大掘进力度◆★★■，叠加入选矿石品位相对较低，导致产销量同比出现下滑■◆■■，系正常现象。公司在2024年年报中规划，2025年预算合并范围内黄金产销量16.70吨，目前该指引并未下调，公司在25Q1掘进工作推进后，有望在25年Q2-Q4完成剩余产销量目标，叠加黄金价格Q2开始大幅上涨，公司业绩释放有望再加速◆★★★★■。
3）AI服务器电源◆◆■◆★★：市场规模高增，液冷技术引领新趋势◆◆。中国AI服务器市场2025年市场规模预计达630亿元，2021-2025年CAGR达15.8%。AI服务器功率和能耗更高，价值量高于普通服务器，对高功率电源的需求也更高。且液冷方案相较于其他热管理方案更具优势，未来市占率预计提升★◆。4）头部客户绑定，全球产能扩张◆★■◆◆。公司高功率服务器电源产品已处于国内领军水平，客户大多为知名品牌企业■★★■◆■。于2024年发行可转债，提高服务器电源市场占有率★★★■■■，本次募投项目达产年，公司预计服务器电源的全球的市场占有率将达到2.50%-5.01%◆◆★。
2）大陆厂商崛起，高端市场突破进行时★◆★◆。2023年全球前16大电源厂商中，中国台湾地区厂商上榜7家★■■★，其中前五大有四家为中国台湾地区厂商，中国大陆电源厂商在成本控制和服务能力方面具有优势◆◆◆★◆，未来有望快速抢占市场份额★★。
1. 光模块技术升级带来 ASP 升级。 800G 持续放量： 2024 年全球 800G 需求预计翻倍，旭创产能充足◆■★，份额有望提升◆■。 公司有 1.6T 先发优势，是 2025 年发货的首批厂商，抢占早期市场。
风险提示：下游需求不及预期★◆■◆◆；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险。n盈利预测和财务指标
发布影剧片单★★◆，内容储备丰富：万达电影发布多元影剧内容，其中★★■★■◆，电影《恶意》《聊斋■◆■★：兰若寺》《长安的荔枝》《有朵云像你》等将登陆暑期档；《寒战1994》《欢迎来龙餐馆》等也将陆续与观众见面。剧集方面，万达电影将推出重磅科幻巨制《折叠城市》、非典型悬疑剧《黑夜告白》、奇幻爱情剧《遇人不熟》等。同时推出菁叹号厂牌■■◆★■■，通过“跃幕计划”扶持新生力量■★◆★，■■■■★“菁叹计划”助力中坚力量，深化人才体系，为影剧创作注入新活力★◆，确保持续产出优质内容。
盈利预测与估值■★◆★★：预计2025-2027年公司总营收分别为46■■★◆.34/56◆■★.26/67.13亿元■■★◆，同比+22%/+21.4%/+19★■■◆◆◆.3%★■◆■■；归母净利润分别为3◆◆★★.37/4.69/5■■.53亿元◆■★■，同比+25.8%/+39■■.0%/+18.0%。考虑到公司服务器电源有望放量■■，主业未来增长可期◆■★◆■◆，我们给予公司2025年40倍PE◆■■◆，对应公司目标价为126◆◆◆★★.53元，首次覆盖给予“增持”评级■■★◆◆。
首次覆盖★■，给予“增持◆■◆■”评级★■★■◆。预计公司2025-2027年实现营业收入262.30、401.21、525.81亿元■★★★，同比分别为+80.75%、+52.96%、+31.06%；归母净利润分别为-41.49◆■■◆■★、-26.07、5★◆★■★.27亿元。对应2025年6月17日市销率分别为1.54X◆■★、1■◆◆★★◆.01X■★■◆、0.77X■★■◆◆。
2025Q1：营收1.25亿元，同比+7%★■；归母净利润1107万元，同比-15%公司发布2024年报与2025年一季报■★，2024年，公司实现营收5.29亿元，同比增长4◆★■■■■.06%；归母净利润5465.54万元，同比下滑9.76%；2025Q1，公司实现营收1.25亿元，同比增长7.11%◆◆★■，归母净利润1107■■■★★◆.15万元★◆，同比下滑14.84%。考虑到受市场竞争等因素影响导致收入增长不及预期，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为0■◆★■★.58/0■■◆★.74（原0★■★.67/0.82）/0.87亿元，对应EPS分别为0.79/1★■.01/1.19元/股，对应当前股价的PE分别为51.2/40.0/34.0倍◆◆◆，看好公司未来募投项目产能释放潜力◆■★★■，维持★■★“增持”评级。
电解铜箔依应用场景划分为电子铜箔与锂电铜箔两大核心品类，共同构成集成电路、新能源等支柱产业的底层支撑◆■★■■★。铜箔产业链上游包括电解铜★★■、硫酸等原材料，以及磁控溅射等设备，原料成本与设备精度直接影响中游生产★◆★★★★。铜箔分为电解铜箔和压延铜箔★◆◆，其中电解铜箔分为锂电、电子电路两类，而锂电铜箔向极薄化发展，用于动力电池、储能等领。
数智业务并入以及毛利率提升正快速恢复公司盈利能力。2024年，公司实现营业收入35.95亿元，同比增长123■★◆.56%。2024年11月公司完成了对亚信科技的合并，合并（数智业务的加入）大幅提升了公司收入规模。2024年■◆，公司综合毛利率为51.61%■■◆，同比增加3.79个百分点■■★◆◆■，主要缘于网络安全业务中标准化产品占收比的上升2024年，公司实现归母净利润959.06万元◆★■★★，其中，网络安全-9,067■■◆.97万元■★，数智业务1.00亿元★◆，同比扭亏为盈。我们认为，伴随数智业务的并入◆★，2025年公司净利润会大幅增加，毛利率水平也会伴随标准化产品的占收比提升而逐年提升。
仓储利用率下降，导致2024年与2025Q1业绩承压◆◆。2024年，公司实现营业收入9.00亿元，同比-40.0%；实现归母净利润2.10亿元，同比-16★◆★■.8%，业绩下滑主要是由于子公司长江国际液体化工仓储平均库容利用率下降所致◆■。2025Q1，公司实现营业收入2.28亿元■■★，同比-20■◆★■★.1%■◆；实现归母净利润3073.34万元◆★，同比-58.5%★◆■■■，业绩下滑主要由于公司对智慧物流业务进行提质优化管理◆◆★★，以及受下游工厂产能提升的影响★◆■★◆，仓储业务周转速度加快，存储周期缩短，智慧物流收入和仓储业务收入同比降幅较大。
盈利预测■■★◆：一季度利润发布后■◆，我们根据一季报小幅调整盈利预期，预计2025-2027年净利润分别为11.27/14.63/17.06亿元（25-26年前值为11■★★★.07/13◆◆.92亿元），维持★■★■“买入”评级。
超纯水方面，依托喷射法均粒技术，超纯水树脂实现了标志性突破。2024年★■★◆，超纯水领域业务实现显著突破◆★◆★，整体呈现出快速增长态势★■◆★。部分重点半导体企业已实现实质性订单落地。也已启动最高等级树脂的综合评价工作，为后续大规模应用奠定基础。在面板行业★◆★，顺利实现多条新建水线的全线供货◆◆★◆◆■，树脂产品的技术表现与服务能力获得客户高度认可◆★■■◆，公司在各大面板客户体系中的占有率持续提升，行业影响力不断扩大。
河北省港口整合释放协同效能，公司享受整合红利◆■◆。2022年河北省完成港口整合★◆■★◆◆，形成■★“三港四区”的发展模式。港口间实现错位发展，无序竞争等问题得到缓解★■。整合后的三年间◆■■★，河北省港口集团经营效率显著提升◆★■◆，集团吞吐量翻倍增长，利润增速维持在10%以上。公司同样享受整合红利。随着秦皇岛港向旅游港转型，公司有望承接部分秦皇岛港转移的煤炭货量。此外★■，港口整合进一步改善公司的外部竞争环境，降低价格竞争的必要性，或释放费率上升空间。
投资建议：作为集成电路国产化核心标的，公司兼具确定性与成长性，将受益于2025年特种行业景气度回升对特种集成电路业务的拉动。与此同时■★★■★，特种产品矩阵扩张及汽车电子增量业务也将为公司未来收入持续增长提供支撑★◆。
根据目前公开的信息，iPhone17系列将推出四款机型包括标准版、Air、Pro以及Max。其中■★■，Air主打极致轻薄设计◆■，机身厚度仅5.5mm~5.65mm，成为目前最薄的iPhone机型。该机采用7000系铝合金中框，后置单摄采用创新的长条跑道式设计。iPhone17Pro注重影像性能的提升★■★，采用全新的横向大矩阵摄像头模组设计■■■，配备4800万像素主摄和长焦镜头，支持5倍光学变焦。其搭载的1/1■◆◆■★.3英寸大底传感器和GP玻塑混合镜头，将大幅提升低光拍摄能力。预计Pro和Max两款机型将采用玻璃+金属拼接的设计◆■★。蓝思科技在玻璃、陶瓷、蓝宝石、金属等外观件■★★◆■★、结构件和功能模组领域稳居领先地位。在当下手机轻量化的趋势之下，公司能够提供高◆■★■、中、低端手机背板的玻璃、玻纤等多种轻量材料解决方案★■，具备轻质铝合金、高端钛金属材料的大批量生产能力。在消费电子领域★◆，公司与苹果◆■★■★■、华为、小米■◆■■、OPPO、vivo等客户均有合作。我们认为公司的玻璃盖板产品有望导入下游大厂新品。
风险提示■■◆★★：提锂项目订单不及预期◆◆◆★；GLP-1药物销量不及预期；化工企业安全生产问题。
2024年显示材料贡献收入增长■★◆◆，公司收入结构变化◆◆、成本管控显著公司2024年营业收入中，显示材料/医药板块/电子材料分别实现营业收入12■◆★.8/1◆■■.5/0.3亿元◆◆，三大板块同比分别+23.69%/13.59%/-29.90%。
2024年缝制机械行业销售■■■◆★、出口等核心指标转正◆★■■■，其中内销总量达235万台，同比增长27%★■★，出口额34◆■◆★.24亿美元◆◆◆◆★■，同比增长18.39%，恢复至2022年高位水平，月均出口额净增0.44亿美元。供给端方面我国工业缝纫机总产量685万台◆■★，同比增长22.32%■★★。驱动缝制机械行业增长的核心动能来自发达经济体（美欧补库需求）及新兴市场（越南◆◆■、印度、巴西等主力区域）的持续发力。同时行业工业机库存80余万台（同比增长+6◆■■■◆.74%）显著低于产量增速，显示供需关系健康，叠加全球纺织产业链重构与智能化升级趋势，行业复苏势头具备持续上行动力■★◆■，为杰克股份全球化布局提供较强支撑。
2）更新换代需求持续★■，智能化应用领域带动电源适配器需求扩张。2021年我国电源适配器市场规模约为508.87亿元◆■■◆◆，2024年市场规模达到657.55亿元■■★★◆◆，CAGR达8★★.9%。预计未来随着新兴应用场景中电子产品持续增多，产品功能与品类的日益丰富，电源适配器的市场需求将进一步释放★■。
风险提示★◆：电影票房大盘复苏不及预期风险，新业务发展不及预期风险，竞争加剧风险。
会稽山历史底蕴深厚，营收稳步上台阶◆■■★。2019~2024年公司营收/归母净利润CAGR分别6.86%/3.34%，尤其2023Q2以来成长领跑行业★★◆■★，2024年营收/归母净利同比+15◆◆.6%/17.74%，营收提速，产品破圈，我们认为，公司近年来增长动因可以归纳为战略聚焦（高端化+年轻化）◆★◆、渠道突破、组织适配（事业部制+团队扩充）等共同作用结果。公司以高端化打开价格空间，以文化+潮流双线传播重塑品类价值，重构黄酒价值链★■★■◆，并通过渠道深耕与组织活力保障落地效率，短期看，依托强势区域精耕、双寡头同步提价，重点产品多点式发力◆★■◆★★，公司将保持增长惯性。
公司动态研究报告：消费电子平台型公司，布局人形机器人赛道打造第二增长曲线)
公司2024年盐湖提锂系统装置实现营业收入仅为0.99亿元，相比2023年的5◆★★.20亿元，同比-80■■.96%■■★■★★，受此拖累系统装置板块收入下滑43◆■★★◆.13%◆★★★■。单材料销售收入的持续稳定增长，一方面，弥补了由于行业周期性带来的提锂大项目收入下滑◆■；另一方面，也在不断提升公司盈利的稳定性和质量。
新兴电商领域构成第二成长曲线年咸亨电商业务实现销售收入约4.46亿元★■■■◆，同比增长125★■★◆■.25%。其高速增长源于三大核心动能■◆★◆★：一是深度拓展发电、军工、有色等战略行业，成功中标中国有色、中国铝业、中国兵器装备及通用技术等大型央国企MRO项目■★，显著提升行业影响力■■，并将发电板块打造为战略级业务；二是通过下沉市场把握客户需求★◆■★，强化非标化产品供应与供应链管理能力，优化盈利结构；三是以智能制造◆◆■、数字物联、具身智能等前沿技术为支撑，重点突破智能诊断、特种运维等领域的自主创新★◆★■■◆，加速国产化替代进程。公司明确将战略行业与新型电商的快速发展作为未来核心盈利增长点，依托垂直场景的深度洞察与技术迭代，持续满足客户多样化需求◆◆，推动该曲线实现高质量、规模化扩张。
看点2：墨西哥★■★◆、泰国产能加速扩张，全球化布局逐步推进。积极推进全球化布局◆★◆★，24年海外营收6◆◆.3亿元，同比+13%◆★■◆，毛利率30.3%■◆，同比+6.5pct，同时推进海外产能布局，1）墨西哥工厂目前产能规划2.5亿元◆■，有望逐步贡献盈利；2）泰国工厂聚焦新能源车、光储★■■◆■■、算力服务器市场◆★；3）计划欧洲或北非建厂■◆◆■◆◆，目标覆盖斯特兰蒂斯、丰田、大众等国际化车企★◆◆◆◆。
特种产品矩阵持续扩张◆◆◆★，宇航级和新一代FPGA产品成功推向市场★■★◆■，ADC和电源芯片等模拟产品拓展卓有成效◆★★■◆★，特种收入新增长点逐步显现。
强强联合，携手行星滚柱丝杠头部企业江苏润孚进军丝杠赛道◆★◆◆。2025年★■，嵘泰股份拟与江苏润孚动力共同设立“江苏润泰机器人科技有限公司”，嵘泰股份持股45%。子公司润泰将开展用于人形机器人和汽车底盘系统的行星滚柱丝杠、滚珠丝杠的研发、生产业务。同时，嵘泰股份子公司河北力准还将与润孚合资成立一家螺纹设备孙公司，河北力准机械持股65%，润孚持股35%。合资孙公司将主要开发■★◆、生产用于制造行星滚柱丝杠、滚珠丝杠的相关专用型设备及通用设备◆■■。子公司河北力准携手德国顶尖设备供应商共同打造高端加工中心，牢牢把握丝杠杠螺纹加工产能瓶颈。同时，公司将加大对丝杠轴承、减速器、微特电机★◆■■■◆、传感器、驱动器◆◆◆★■★、控制器等核心零部件项目的对接与筛选，通过合资、参股、收并购等方式进行业务合作公司，继续加码人形机器人赛道。
事件：蓝晓科技公布2024年年报★■◆★，公司2024年实现营业收入25.54亿元，同比+2◆★■■★◆.6%，实现归母净利润7■◆■◆.87亿元，同比+9.8%；其中第四季度实现营业收入6.62亿元，同比-27.4%，环比+10.89%，实现归母净利润1.91亿元■■，同比-4.0%◆★■，环比-0.79%。公司公布2025年一季报★★■，一季度实现营业收入5.77亿元★■◆◆◆★，同比-8.6%★◆，环比-12.91%，实现归母净利润1.93亿元，同比+14■■★◆.2%，环比+1.22%。
（1）数通光模块：全球第一梯队， 800G 市占率超 40%。 400G 时代（2020-2022 年）◆■：中际旭创市占率约 30%，与 Coherent、新易盛形成三强格局。 800G 时代（2023 年起）：旭创技术领先， 2023 年全球 800G 光模块出货量占比超 40%，主要客户为 谷歌、亚马逊、 Meta◆■。
短期■★★◆，极狐品牌产品矩阵逐步完善★★◆◆■★，提振公司销量★★◆◆◆，助力公司营收及盈利能力提升★◆◆■。极狐定位高端智能纯电品牌，依托麦格纳智造体系与华为智驾技术，覆盖10-35万元市场。2024年销量8.10万辆，同比+169.91%■■★，主力车型S5/T5及考拉贡献超90%■■★◆■。公司利用价格下探与场景化产品提升市场竞争力◆★★■◆■，2025年4月新6系上市进一步降低智驾门槛，有望打开增量空间。极狐销售渠道快速扩张，规划2025年一到五线%，叠加全球化布局（出口中东★◆■■◆◆、拉美等）◆◆★■★■，未来增长动能强劲。
龙头企业◆★★◆，先发优势明显。有望受益行业集中度提升红利，公司管理层经验丰厚，有效应对行业调整。公司即将登陆港股，助力企业扩张进一步提升品牌力。预计公司25/26/27年实现营收分别为293/321/353亿元，同比增速9.1%/9◆◆.5%/9.8%★◆■◆，净利润分别为69/76/82亿元，对应EPS分别为1★◆★◆★■.25/1.36/1.47元★■。当前股价对应PE分别为35.7/32.7/30.2倍，公司当前PE34★◆■■.2倍，首次覆盖给予公司“强烈推荐”评级。风险提示：餐饮消费恢复不及预期。食品安全风险。短期面临原材料价格波动风险，中长期面临消费习惯变化企业未能跟进风险◆■■。
公司经营质量稳步提升◆◆，AI产品与服务实现突破性增长，持续引领工业软件领域智能化变革。
3■★. 2024 年下半年， 由于北美市场对 AI 用量的爆发产生质疑◆◆■，市场对 CSP 资本开支持续性产生担忧， 因此对光模块的增长预期曾出现阶段性调整。进入 2025 年，CSP 业绩验证 AI 算力需求强劲，市场预期修复。光模块出货量将受益于 ASIC AI服务器的出货预期上修★■★★◆◆。
我们预计25-27年公司营业收入分别为58/73/95亿元◆★◆，同比+54%/+26%/+29%★◆■,25-27年公司实现归母净利润9.6亿/13.0亿/18.3亿元◆◆，同比+102%/+36%/+41%，对应EPS为1.50/2■★■★■.04/2.87元。我们认为公司25年欧洲海风单桩订单超预期概率较高■■■★★★，由此提升27年业绩保持高增确定性的同时★◆★，有望驱动业绩与估值的双击，给予26年20xPE，目标价40■★■★★■.85元，首次覆盖★■■■■，给予“买入”评级。风险提示海风项目推进不及预期的风险■■；国际贸易风险；欧洲海风招标流标的风险；汇率波动风险。
预计公司2025至2027年归母净利润分别为18◆◆■.72/24■★◆◆■■.07/31★■◆.84亿元，EPS分别为2.20/2.83/3■★.75元，当前股价对应PE分别为29/22/17倍◆■◆，持续覆盖，维持■★“推荐◆◆◆”评级。
生命科学方面，2024年★■◆，生命科学板块吸附材料销售收入5★★★◆★.68亿元，同比+28%，延续良好增长趋势。近年来，凭借Seplife2-CTC固相合成载体和Sieber树脂的高等级优质产能和持续稳定供货■★◆■★◆，公司已成为多肽领域的重要供应商■◆◆◆。受益于GLP-1多肽类药物良好的市场表现，公司固相合成载体业务呈现出快速增长态势。
深耕“特种和智安★■★”两大主业，多壁垒铸就公司集成电路设计龙头地位。公司采用Fabless模式，以特种集成电路★■■◆■、智能安全芯片为两大主业，同时布局石英晶体频率器件领域，经多年深耕，已成为特种集成电路设计龙头企业★■◆★。
受全球宏观环境和下游化工行业影响，2024年罐箱市场需求有所承压★★◆；公司积极探索智能化、产业链纵向升级，2025Q1新签订单同比增长17%。截至2025年1月■★，全球罐箱市场保有量达到88★■■◆.20万台；2024年新增造箱量4.21万台，新增造箱量同比下滑25.58%，主要是由于全球化工行业承压，叠加美元利率高企导致罐箱租赁商融资成本增加，罐箱市场需求低迷。2024年，公司实现营业收入33.49亿元★◆■★，同比下降28%；其中★★■■，罐式集装箱营业收入27.48亿元◆★★◆，同比下降32%。面对订单波动◆■■★★◆，公司持续提升智能制造水平、提效降本★◆◆■★★，强化技术实力，同时也向客户提供专业的罐式集装箱清洗、维修◆■★◆■★、定检★■■■■、堆存等后市场服务◆■★，提高核心竞争力★◆◆。2025年第一季度累计新签订单4◆★★◆★.44亿元，较去年同期增长17%。
锐意进取★■■◆◆★，树立成长新势能■◆★。22年末公司控股股东变更为中建信浙江公司，2023年初公司董事长和总经理同步焕新，中建信方朝阳正式担任会稽山董事长、杨刚为总经理★◆■，新管理团队上任后更加坚定推动实施高端化和年轻化战略，并优化营销组织架构（成立独立兰亭高端黄酒运营事业部），连续两年实现营收与净利润15%+稳健增长★★◆★◆。1）产品矩阵★★■★◆：高端主打“兰亭”系列，纯正五年★◆■◆◆、1743为核心腰部产品，并推出气泡黄酒“一日一熏■■★★★■”★■◆，适配年轻群体，2025年618抖音销售额破千万，成功开辟■★◆◆★“低度潮饮”新赛道■■，24年中高档酒营收同比+31%，毛利率达61★◆◆■★■.6%（同比+6◆◆.8pct），高端化成效逐显。2）渠道深耕：核心市场强化终端氛围◆◆◆、培育市场加大铺货■◆◆★◆，并持续开发餐饮终端绑定佐餐消费习惯，通过抖音直播、旗舰店升级抢占年轻用户心智■■★★，24年公司线）组织架构★◆◆■■：“会稽山”与“兰亭”分设事业部，资源聚焦高端产品与大众市场，并在浙江部分区域开展联盟体模式，保证价格稳定性、增益核心终端利益◆★★■，充分调动渠道积极性，24年兰亭事业部收入同增108%，客户数量翻倍突破100家。此外，公司持续推动销售团队扩容，24年销售团队突破600人，推行★■“业绩挂钩收入◆★■★”机制，激发能动性。机制领先◆★■◆◆，仍有空间。公司作为三家上市黄酒企业唯一民营企业■■◆，拥有一定的体制优势，机制也更加灵活■■★★。公司2024年初完成900万股的回购，拟用于股权激励或员工持股◆★◆★，我们认为公司后续激励有望推出。盈利预测与投资评级：预计2025-2027年归母净利润为2.3/2.8/3■◆◆★★.3亿元◆■■，对应2025-2027年PE为44/36X/31X◆★■，首次覆盖，给予◆■★“增持◆◆◆★★”评级。
网络安全业务线外部扩大标准化产品竞争优势，内部降本增效。2024年，公司标准化产品收入同比增长7★★◆◆.4%，占网络安全业务营收的比例提升至47.3%；公司网络安全业务毛利率增长至61◆■★.35%，提升13.53个百分点。同时，公司销售费用、研发费用、管理费用三项费用合计同比增长仅2■◆★◆.1%★■，控费增效举措显著有效。我们认为，公司的标准化产品外延扩张，内部人效提升★■，数智业务合并三大举措正在实现现金造血的快速修复◆◆◆★。
非煤矿山、化工及井下无人驾驶构成公司第二增长曲线◆★■★。公司正横向拓展非煤矿山、化工和井下无人驾驶业务◆◆◆■■。非煤矿山、化工等领域的智能化进度尚处于初级阶段★◆■★■，有巨大的发展潜力和市场空间。公司井下无人驾驶矿卡已于2024年底成功研发落地★■■◆，在陕煤集团的首个无人驾驶项目已完成初步验收。此外，公司已与湖北兴发化工集团达成井下智能化运输合作协议，标志着无人驾驶业务在非煤矿山领域开始拓展◆◆。我们认为，公司第二增长曲线年将在业绩上得到显著体现。
欧洲海风需求景气复苏向上，并网节点临近，基础需求放量◆◆★■。我们预计25-30年欧洲海风装机并网规模约52GW★◆◆★■，利率回落及欧洲各国政策逐步调整下项目收益率持续回暖，叠加存量项目大多具备并网时间节点限制，推进确定性较高。从欧洲海风开发建设流程来看■★★■■◆，基础招标至少需提前项目并网节点3-4年■★■◆■；我们统计25-30年并网的欧洲海风项目中约21GW未完成单桩供应商确认■★，预计25-27年有望招标9◆★★.7GW/9.6GW/13■■.4GW，分别同比+111%/-1%/39%★◆★◆■。
投资要点★◆★：专注散杂货装卸业务◆■，低负债稳经营支撑高分红■■★。唐山港始建于1989年★◆◆■■■，专注于矿石、煤炭◆★、钢材等散杂货装卸堆存业务，服务于以唐山市为核心的华北工业腹地■★★◆。近年来，公司战略性剥离次级业务，聚焦主营业务提升盈利质量◆★，通过谨慎的资本开支降低负债水平■■■，支撑较高分红水平。近5年公司平均分红率超70%，未来分红或有望继续维持0■◆.2元/股水平，股息率约5%◆■★◆◆★。腹地钢铁产业支撑港口吞吐量■★。钢铁产业是唐山市支柱产业。唐山市钢铁产能位居全国地级城市首位，仅次于省级层面的河北省和江苏省。目前，唐山市正加速形成◆◆◆★★“前港后厂■◆★■★★”的联动发展模式。产业集聚带来规模效应，在扩大产能水平的同时实现降本增效。2025年■★，全国基建投资规模有望达到数万
iphone17Air极致轻薄5.5mm，玻璃材料解决方案供应商有望受益
2. 美国 CPS 对 ASIC AI 服务器出货量投入提升。根据我们调研， AWS 的 Anthropic 和谷歌的 Gemini 的 ARR 在过去三个月出现爆发增长。供应链调研显示美国 CSP 对ASIC 服务器的出货预期上升。
以数据中心为基■■◆◆■◆，乘AI东风加速拓展算力业务。公司长期向金融机构、政府与公共事业、企业提供数据中心综合服务◆◆★■■◆，2024年实现数据中心服务收入2.97亿元■★，并签订订单5★◆.57亿元◆◆■★，具备发展算力综合服务的基础■★。随着AI技术推动算力需求的增加，公司正加速探索发展算力中心建设◆◆◆、算力中心改建、算力部署、算力调优、算力中心维保等服务，目前已参与多家地方政府算力中心■■★◆◆、高校算力中心建设，并联合国内多家厂商推出云算力及应用一体机解决方案。风险提示。AI技术发展不及预期，AI原生智能体推广不及预期，行业竞争加剧风险■◆。
杰克股份正加速智能化转型，核心聚焦高端AI缝纫机及人形机器人开发，推动AI、机器人与服装工艺的深度融合。公司计划2025年下半年推出高端AI智能缝纫机◆★★★◆■；2026年下半年发布应用于服装制造场景的人形机器人。该人形机器人作为战略级产品，深度融合自动化技术，旨在提供客户场景解决方案★★◆★◆◆。杰克股份硬件依托成熟供应链★■■◆■，具备轻资产优势，核心软件算法自研构建壁垒。我们认为公司持续加码研发投入，不仅将通过智能新品提升效率、巩固领导地位，更将借人形机器人开辟全新增长极★◆。预计其人形机器人产业化进程有望成为公司估值提升的重要催化剂。
两轮车智能化趋势明确★■，公司有望开辟第三赛道◆◆。伴随着两轮车车载导航、行车轨迹记录◆◆■★◆■、辅助驾驶、远程控制、胎压监测、AI语音，乃至辅助驾驶等需求成为产品竞争力的重要因素。其硬件基础包括T-box★◆■、中控仪表、行车记录仪◆★■、BCM、车身域控等智能化需求也有望显著增加。公司把握两轮车智能化趋势，订单及收入有望实现突破。市场空间方面，我们测算得到摩托车智能化套件在30%渗透率下对应市场规模为51.53亿元■◆■★◆★，或成为公司重要第三成长曲线■◆★■。
风险提示◆■：宏观经济波动及下业景气度风险；主要原材料价格波动风险；汇率波动风险★★；毛利率下降风险；贸易摩擦风险；不可抗力因素带来的不确定风险。
显示材料板块中，随着OLED面板在中大尺寸屏幕领域渗透率的稳步攀升◆★★，市场潜力持续释放。公司紧抓市场机遇，通过提升订单响应速度、稳定产品质量、严控生产成本等手段■★，2024年OLED业务呈现良好的发展势头，跃升成为公司第一大业务板块。
基本盘业务：多联机稳定领先+传统大电差异化竞争，全球化布局持续推进。1）内销◆★◆★◆■：2024年海信日立在中国多联机市场的份额达23.1%◆■★★★■，连续六年位居行业第一；同时家装和工程领域均产品力雄厚，2024年发布国产首款5G整体式天氟地水中央空调◆■◆★◆“海信舒润系列”，并推出工程领域M3光合系列全域场景解决方案★★◆■◆★。针对高普及度的空冰洗厨等大家电品类采取差异化竞争策略，并且作为行业龙头之一有望率先受益于以旧换新政策带来的持续利好。2）外销：公司在产品研发、渠道拓展★◆★★■◆、体育营销三方面同步发力，海外业务围绕欧洲◆◆◆■★■、美洲◆◆■◆★■、中东非■★、亚太和东盟五大区域展开，实现收入支柱多元化的同时产能分布广泛，业务全球化布局的持续推进◆★■◆■★。
公司是老牌金融科技和数据中心服务厂商，创新推出AI-Native技术架构■★★■◆，布局AI原生智能体，并探索拓展算力服务业务■◆★★，有望乘AI东风实现加速成长。
风险提示：若国际关系变化、国内经济增速放缓■■■◆■◆、企业居民削减开支、差旅出行减少、北京商业供应增加、行业竞争加剧，公司经营会受到不利影响。
随着AI大模型、运动控制◆◆◆、多模态感知等技术的快速演进■◆★★■，人形机器人正从单一功能向通用化、智能化方向发展★★◆。智元机器人★◆、特斯拉和优必选凭借各自的技术优势，成为推动行业发展的代表性企业。智元机器人以高自由度和低成本量产能力抢占市场先机，远征A1机器人全身49个自由度，运动能力领先■★★；特斯拉Optimus复用自动驾驶技术，通过仿真训练实现类人步态，目标以规模化量产降低成本，未来计划登陆火星；优必选深耕工业领域◆◆★，凭借群体智能和模块化设计，在汽车制造等场景率先实现商业化突破。灵巧手作为人形机器人的核心执行部件◆◆■，其技术水平直接决定了机器人的操作能力与应用范围。当前市面上灵巧手采用6-42个自由度的仿生设计。以特斯拉Optimus Gen2为例，产品配备了22自由度的灵巧手，具备进行精密操作的能力◆■◆★■。蓝思科技自2016年起布局智能机器人领域，从工业机器人拓展至人形机器人领域。目前，公司已成功开发出关节模组、灵巧手、躯干壳体等关键结构件★■■★◆，并与智元机器人联合推出的全球首款全栈开源机器人灵犀X1。未来，公司将依托于工业机器人和整机组装领域的积累，导入更多自由模组和结构件，推动人形机器人向家庭服务、医疗养老等场景延伸。我们认为公司未来有望成为中国最大的具身智能硬件核心制造平台之一◆■★。
盈利预测与投资评级：基于公司所处行业回暖趋势初显，且具备可持续特征，叠加公司开辟新赛道、更迭新产品，为长期发展奠定基础，我们预计公司2025-2027年营业收入为6.97/9◆★.35/12.55亿元，同比增长33.2%/34.1%/34◆★★◆★★.2%。预计2025-2027年归母净利润0★■◆★.60/0.85/1.22亿元，对应当前股价PE分别为47.6/33.6/23.3倍。
经营性现金流显著好转，合同负债大幅增长★◆。公司2024年实现营收15.10亿元（+7.47%），归母净利润1.92亿元（-15■◆.17%）；25Q1营收3.37亿元（-16.65%），归母净利润0.49亿元（-12.07%）。24年归母净利润下降主要系公司研发费用达1.94亿元（+27◆★★.88%）所致；公司加强营运资金管理◆■◆，经营性净现金流实现5.19亿元（+64◆■■★◆.87%）■■■■◆◆；24年底合同负债3.55亿元（+130.55%）。25年一季度受工业电气产品交付节奏影响◆■★◆■，收入利润下降◆★，合同负债增长至4◆★★.08亿元，相比24年底增长14.77%★◆★◆★★。
盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为20.15/20.74/21■◆◆■.13亿元，同比增速分别为1.84%/2.92%/1■■★◆◆★.89%★■◆★，当前股价对应的PE分别为11.97/11.63/11.41倍。鉴于公司经营稳健且分红率可观，首次覆盖■★★◆■，给予“买入”评级。
按照业务模式：吸附材料业务保持增长★★■■，系统装置同比下滑拖累较大：离子交换树脂/系统装置/技术服务2024年分别实现营业收入19.86/4.69/0.64亿元★■★★◆★，同比分别+27.61%/-43★★■★◆■.13%/-1■■■◆★■.61%。其中吸附材料业务中◆★，按照下游应用划分，金属资源/生命科学/水处理与超纯化/节能环保/食品加工/化工与催化六大应用领域收入分别为2.56/5★★◆.68/6★◆■◆◆.88/1.81/0.56/2.02亿元，同比分别+30%/+28%/+34%/-2%/+28%/+42%。2024年除节能环保领域吸附材料收入略有下滑外■◆◆■★，其余下游板块均保持20%以上增长★★◆，其中金属资源、水处理与超纯化、化工与催化三大板块增速均超过30%。
“十四五”收官战带动部分领域装备需求补偿性增长■★★★★★，行业进入复苏通道，保供重新成为主旋律★★★◆◆，预计25Q2国微电子业绩将迎拐点★■★◆◆★；
高端新能源汽车渗透率不及预期★◆★◆、技术迭代与项目进展不及预期、新能源汽车市场竞争加剧◆■、成本控制与盈利风险。
AI原生智能体打开空白市场，有望助力公司AI业务高增。公司秉持AI-Native技术设计理念，致力于搭建从底层架构、交互逻辑到应用场景均以AI为核心重新设计的人工智能服务链条。与传统的将AI工具化的业务架构不同，AI-Native架构通过原生化的动态规划-决策贯通设计★■★■◆，使系统具备自进化的业务理解能力。我们认为AI原生架构将打开企业级AI的空白市场，在改善企业商业模式的同时，亦可大幅提升企业投入产出比。基于AI-Native架构，公司已推出了全栈AI智能体产品矩阵，将率先服务于金融领域。AI原生智能体的创新布局★★★■，有望推动公司未来AI业务的高速增长，2024年公司实现AI业务收入2.08亿元，已签订单达2.93亿元。
特种集成电路业务正走出低迷■◆★■◆◆，迎来强势复苏★◆★◆。公司该业务24年收入占比仅46★◆★◆■.8%，同比下滑12◆■.6pct★■，为“十四五◆◆■★◆■”期间最低水平，但毛利占比60.1%◆◆◆★■■，依然是公司主要利润来源◆■★★◆◆。未来两年，我们预计该业务将强势复苏。
公司管理层从事调味品行业工作经验丰富◆◆★■★，行业竞争充分的环境下★■，经验丰富的管理者更有助于把握行业发展趋势。公司2023年及时调整生产销售节奏◆★◆，较快的缓解前几年消费模式改变带来的短期渠道压力。
智慧物流★■■◆：收入增长和数据资产变现潜力大。长江国际和外服公司线%，增强了客户黏性。保税数科与上海清算所合作的■★◆★“清算通”提供货物与资金同步交割的多银行支付结算功能■◆◆■，并创新“数融仓◆■”、数字人民币结算，提升了货权安全管控能力2024年末，数字人民币清结算业务接入央国企仓库共7家，上线%同比增长16.9%拉动整体营收增长。利用沉淀出的数字资产提供数据服务，2024年营收972万元，毛利率96.5%，数据要素变现潜力巨大◆★■■★。
◆◆◆★“海天”有80%的家庭渗透率◆★，位居中国消费者首选调味品品牌第一。针对餐饮、食品加工企业及居民用户的不同需求，以及中国各个地区和各个国家的饮食特点，公司持续推动多品类策略★◆。调味酱、其他调味品等产品合计同比亦实现了14.0%的收入增长，贡献25.1%的收入规模；有机、减盐等营养健康系列产品实现33.6%的同比收入增长★◆，远高于公司酱油◆★■★、蚝油产品实现8◆★.9%和8.6%的同比增长◆■★■。
中集环科是全球罐式集装箱龙头，全球市占率约50%。中集环科是中集集团旗下公司,主要从事罐式集装箱行业的设计研发■★、生产制造和销售，是全球领先的液体、液化气体（常温）集装箱化物流装备制造企业和全生命周期服务商。罐式集装箱是一种由罐体和框架两个基本部分构成的，专门用于装运液体◆★★◆★、气体★■■、粉状或颗粒状介质等散装流体货物的集装箱■◆■★■，下游场景主要是化工物流◆★◆★■。根据ITCO数据，中集环科在罐式集装箱领域的全球份额约为50%■◆◆，行业龙头地位优势明显。
未来MCU平均单车价值有望突破200美元，成为汽车半导体中单车价值量占比最高的细分产品。中国车规MCU市场将从2022年25.9亿美元增长至2026年36.5亿美元★★◆◆■。预计国产化市场空间约为10亿美元。
亨通股份是一家以生物兽药、饲料添加剂★■◆★★、电解铜箔及热电联产为主营业务的多元化企业。截至2025年第一季度末★★■★◆，公司总资产46★◆★★■◆.57亿元★★◆◆■★，净资产34◆★◆◆.88亿元，2025年第一季度实现营业收入3.82亿元■◆★★，同比大幅增长86.36%，归母净利润0◆★★.7亿元■◆★◆，同比增长10.96%。业绩高增的核心驱动来自铜箔业务快速放量，该业务2024年贡献收入6.83亿元，占总营收比重51%◆★■★■■，已成为公司战略转型的核心支柱。
维持★★“优于大市◆■”评级。考虑AI持续投入以及收入利润贡献逐步释放，2025-2027年EPS预测至0★★■★.97/1.26元/1◆★◆◆■■.65元◆■★■。参考可比公司，给予公司2025年动态PE40倍，目标价38■■.97元★★■，维持◆■◆★“优于大市”评级。
公司积极汽车芯片产品★◆■，场景覆盖动力★◆、底盘、车身★★◆■、智能座舱、智驾等领域。公司THA6系列产品目前处于车载高可靠MCU第一梯队，第一代产品已上车量产，第二代产品导入多家主机厂和Tier1，具备明显先发优势。随着产品陆续进入放量阶段，汽车电子业务将成为第二增长极。
新兴业务：收购三电进军新能源热管理领域，产品力+客户优势助力增长。公司于2021年5月完成了对日本三电控股的收购，正式进入新能源汽车热管理市场■◆★，2021-2024年海信家电从三电控股获得的投资收益从0.88亿元提升至2.23亿元，CAGR达36.14%。三电在压缩机方面技术优势显著，同时在维持现有客户群的基础上积极拓展新订单，2024年实现中国区配套订单金额同比+20◆■◆★■◆.8%★★◆。我们认为，三电在压缩机领域的深厚技术积淀，以及丰富的客户积累和持续性的订单拓展■◆◆■，均为其未来收入业绩增长提供了有力支撑。
墨西哥工厂供应特斯拉Cybertruck零部件★■★■◆◆，今年爬产顺利有望扭亏。2016年公司在墨西哥瓜纳华托州设立子公司莱昂嵘泰并于2017年投产◆◆◆★，2022年莱昂嵘泰首次扭亏为盈，2023年墨西哥二期已完成厂房建设★■。公司主要通过墨西哥工厂将产品出口至美国，从国内出口至美国的产品占比较低，不足1%，并且主要采用FCA贸易方式★■，对美贸易敞口较小◆◆■★■★。“墨西哥汽车轻量化铝合金零件扩产项目”达产后■◆，预计将产生年平均利润总额6★◆■,050.93万元；◆◆■“墨西哥汽车精密铝合金铸件二期扩产项目★◆”达产后，预计将产生年平均利润总额4■◆■★◆,945.74万元★◆★，两个项目达产后将贡献年利润约1◆★★★.1亿元■★◆★◆，有望大幅提升公司盈利水平★◆★■★■。
维持◆★◆◆■◆“优于大市评级。我们认为■◆★◆★，公司第二曲线业务值得期待◆■★。我们预计，公司2025-2027年营业收入分别为13◆★◆◆.39/15.67/18.17亿元18.56%/17■★★■.03%/15.94%◆★◆；归母净利润2.35/2.81/3■◆.32亿元（原2025-26预测为2.78/3★★★★■.12亿元），同比增长16.98%/19■★■◆★■.25%/18.17%■◆■■◆；EPS分别为1■■.78/2.13/2.51元◆★■。参考可比公司◆◆■★★★，给予公司2025年动态30倍PE（原为2024年30x）★■■★★★，目标价53.46元，维持“优于大市”评级。
煤矿智能化需求是强驱动力。目前国内多为井工煤矿，安全水平较低★◆■■■◆、生产效率差■■◆。公司自主开发软硬件■■◆■◆★，广泛运用于采煤、掘进★★◆◆◆、运输★◆★★■◆、通风、排水等煤矿生产作业场景■★，能够有效满足信息高可靠传输、全场景可视化监控及智能分析、生产设备智能控制、采掘工作面智能化升级等需求。我们认为■★◆◆■，未来两到三年，公司煤矿智能化业务会保持平稳发展，为公司第二增长曲线奠定基础■◆■◆★◆。
黄酒迎品类价值回归机遇，年轻化亦加速突围★◆■。黄酒发展历程源远流长、底蕴深厚，但区域性较强、消费群体相对狭窄，市场规模逐年下滑，2016-2023年规模以上黄酒企业数量从112家减至81家，收入/利润CAGR分别为-11.3%/2.5%★★，而中小黄酒企业逐步出清带来行业集中度稳步提升，2016至2023年CR3从18%升至44%。随着政务消费场景的进一步收缩，商务消费的疲弱延续，以及由此带来的白酒渠道价值链重新洗牌★★■■■◆，黄酒的错位发展机会更好◆■★。此外■★★★，健康、低度、养生属性持续推动黄酒消费群体破圈（会稽山气泡黄酒年轻购买人群占比超40%）◆■◆，因其介于轻松与浓烈之间特性，形成“雅俗共赏★★◆◆◆”定位，可满足从社交场景到个人追求多样化需求，从传统宴席、商务接待■◆★◆◆■，到夜间经济、个人小酌，场景边界不断拓宽。在年轻化方面，黄酒以低度取得相对更好的便利优势，随着“饮酒平权◆■◆◆”概念的兴起，黄酒迎来品类价值回归机遇。
eCAll及域控制器◆◆，公司快速开拓乘用车市场。eCAll方面，2025年4月下旬■◆，强制性国家标准GB45672-2025《车载事故紧急呼叫系统（AECS）》正式发布，并将于2027年7月1日正式实施，AECS或将成为继安全带■■★★■★、安全气囊之后的第三道★★■◆■“生命安全屏障”，未来或成为所有在中国市场销售的新乘用车的标配零部件。根据测算，我们预测2027年国内乘用车eCAll市场规模约为110★◆◆◆■■.3亿元，具备较为显著的可探空间。2024年，鸿泉物联获得了重要客户海外版车型的E-call产品定点，并于2025年5月获得eCAll获得欧盟认证■◆，具备客户+案例+技术认证的先发优势■★★★。控制器方面，得益于新能源汽车按摩座椅◆◆、车载冰箱等差异化需求增加◆■，高功率器件散热需求及电池温控的需要★■◆■，智能座舱域控制器及热管理系统市场快速扩张★◆■■。鸿泉物联面对机会快速发力，2024年控制器产品实现收入9075万元，同比增加201.57%★◆★，毛利率水平为36◆◆★◆■.13%，销量累计达55万件。
赤峰黄金发展历程经历了从多元化战略到“以金为主”的战略转型。公司于2005年成立，于2012年完成重组上市。2013年公司收购五龙矿业扩充黄金资源储备◆■◆★。2018年收购老挝万象矿业90%股权■■■■★★，取得Sepon金铜矿控制权；2022年收购金星资源62%股权★■★◆★★，取得加纳Wassa金矿控制权；2023年收购新恒河矿业51%股权★■★，取得云南洱源溪灯坪金矿控制权；2025年3月，公司在港交所上市◆■◆★，H股发售价13★■★★★◆.72港元/股，考虑超额配发股份后，共计发股236,499■★■◆★,800股，募资32◆★◆◆★■.45亿港元。
投资建议：行业端，伴随国内新一轮◆■★“以旧换新”政策催化，出口链恢复性增长叠加关税政策放松，白电需求有望持续复苏；乘新能源汽车发展东风★◆■★◆◆，上游压缩机等零部件行业有望增长★◆★★◆。公司端★◆★，央空板块持续巩固多联机领先优势，传统大电通过差异化竞争策略实现中高端布局的不断深化；三电并表后在新能源热管理业务方面积极拓展■■，未来有望共同推动公司收入业绩增长。我们预计，2025-2027年公司归母净利润为36.54/37■★■■.46/38.93亿元，对应EPS为2.64/2.70/2.81元，当前股价对应PE为10★★◆■■★.21/9.96/9◆★■◆.59倍。维持“买入”评级◆◆■。风险提示：宏观经济与政策风险★★◆★、市场竞争加剧、原材料价格上涨、关税政策变动◆★、并购整合不及预期等风险。
（2）绑定北美云巨头，占据高端市场主导权。谷歌■■★：旭创是其 第一大光模块供应商，800G 份额超 50%■◆。亚马逊★■： 800G 主要供应商之一，份额约 30%-40%（与新易盛竞争）。
智能安全芯片业务破局◆◆◆★★，汽车电子业务核心卡位与先发优势明显。智能安全芯片业务24年收入占比47■◆◆★◆.9%◆◆★，同比增长10◆◆■★.2pct，但收入仍小幅下滑7.2%。该业务毛利占比37.9%，盈利能力略弱于特种。展望未来，物联网和车联网细分领域有望成为传统智能安全芯片的新爆发点。此外，凭借数年高强度研发投入★★★，汽车电子有望成为该业务发展的破局利器。
盈利预测：我们预计2025-2027年★■◆★■，随着金价中枢稳健上移，公司黄金产销量稳中有升，预计归母净利润为33.64/39.15/43■◆★★.06亿元，YOY为90◆★■◆.64%/16■★.39%/9.98%，对应PE为15.93/13.68/12.44，维持“买入”评级★★。
事件★★：瑞联新材公布2024年年度报告，2024年公司实现营业收入14.59亿元，同比+20.7%，实现归母净利润2.52亿元★◆◆★★，同比+87★★■.6%■◆■■■，其中第四季度实现营业收入3.65亿元★■，同比+32.3%，环比-8■★.68%◆★■■◆◆，实现归母净利润0.66亿元◆◆◆◆，同比+83◆■◆★★■.9%■◆■，环比-26.2%■★■■◆。公司发布2025年一季报，一季度实现营业收入3.44亿元◆■■★★，同比+4★■◆.8%◆★■★，环比-5.83%■◆◆◆，实现归母净利润0.46亿元，同比+32◆◆.9%，环比-31■★■■■◆.3%。
首次覆盖■◆■★，给予“优于大市★■★◆■★”评级。考虑AI原生智能体和算力带来的业务增长空间，我们预测公司2025-2027年EPS分别为-0◆★★★■.04、0■■★■◆.070.14元。由于公司仍处于盈利修复阶段★■■，我们结合PB和PS方法，给予目标价29★◆.21元◆■，首次覆盖◆■■，给予“优于大市”评级。
给予◆★“优于大市”评级。我们预测公司2025-2027年的EPS分别为0.12★◆◆■◆、0.14★◆◆★◆、0★■◆◆■.16元，同比增速为-34.0%、+17.4%、+18★★■★.3%”；BPS分别为2.23◆★、2.31■★■◆、2◆★◆◆■.41元。参考可比公司估值★◆★，并考虑到公司智慧物流业务与数据资产的潜力给予一定溢价，给予2025年2.3倍PB估值，对应目标价5■◆◆.13元，给予“优于大市★■★★”评级◆◆★■。
2024年9月公司实施第二次股权激励，2025年申请港股上市。为完善公司治理结构★★★★◆★，健全激励约束机制，吸引、激励、留用骨干员工，促进公司持续、稳健■■◆■★、快速发展。
2024年公司综合毛利率为44.20%★■◆■◆，较2023年增加9.02个百分点★◆■。毛利率上升的主要原因为◆■★■★：1、产品结构持续优化：公司显示材料板块毛利较高产品的销售占比有所提升，同时随着高附加值产品销量增加■◆，规模效应凸显★■★◆■，成为驱动毛利率上升的重要力量。2、成本管控成效显著★★◆■◆：自2023年下半年以来公司全面构建战略性成本管控体系，通过工艺优化■◆★★★、节约挖潜◆★、推行效益共享的生产考核机制激发员工积极性，不断提高精细化管理水平，公司整体效益不断提升◆★。
看点3全面切入人形机器人制造领域。基于自身能力，联合客户、科研院所共建“结构件—关键零部件—本体代工★★◆”全链条能力。自身内核：1）工程化能力强（模具制造+精密冲压技术）■★；2）绑定客户基因优（主业合作CATL、BYD■■■★■、H等）；能力外延◆◆★★◆■：联手广东智能制造研究所，开发灵巧手、机械臂、测试◆◆★★■、仿真设计★◆■★、视觉应用★◆■、设备管理等◆■◆◆★◆，与三度智能、武迪电子签订协议加强布局；看好公司机器人业务带来新动能。
仓储利用率下降◆★◆■◆★，导致2024年与2025Q1业绩承压■◆■◆◆■。智慧物流业务收入增长和数据资产变现潜力大■◆◆◆◆。传统物流业务份额■■、壁垒稳固◆◆★★◆■。首次覆盖给予“优于大市”评级。
随着“新质生产力”被列为国家战略重点■★★★◆◆，各类央国企加快推进智能化、数字化改造，MRO集约化采购步入快速发展通道■★★■■。咸亨国际作为服务发电、油气■■◆、核电★■、政府应急等多个重资产央企的集约化供应商■■★■，显著受益MRO集约化红利。2024年，公司在发电、油气、核工业、交通和政府应急五大新战略行业实现销售收入10.91亿元，同比增长约70.97%，其中发电行业营收由2023年的几乎为零跃升至2.33亿元，展现出快速渗透与放量潜力■◆■。同时公司计划将电网领域成熟的服务模式移植至其他战略行业，提升非标化产品与服务比例★★■，增强客户粘性。
医药板块中，在医药市场内卷日益严重的背景下，公司多维度发力◆■，力求推动业务稳健前行，主力产品继续稳定供应★★◆，新客户新产品开拓初见成效■■◆★。在产品研发与布局上◆★◆◆■★，公司持续加大投入◆★★■◆◆，推进生物医药技术团队和平台搭建★◆■，探索氨基酸、多肽方向的技术研发■■◆★。截至2024年底公司共有医药管线个，其中终端药物为创新药的项目145个◆★，仿制药项目34个，其他项目92个。
我们预测公司2025-2027年收入分别为31.4/40■■.2/49◆■★★.8亿元，归母净利润为2.8/3.6/4■■★★◆★.5亿元，当前股价对应PE分别为29★★.5/22.9/18.5倍。公司通过转向壳体积累优秀客户资源，盈利能力较强，三电★★■、传动、制动零部件品类◆■、项目不断拓展，主业维持高增速，与江苏润孚强强联合开辟人形机器人第二增长曲线，走入成长快通道◆◆，维持”买入“投资评级。
潮玩与游戏业务拓展：影时光积极开拓潮玩原创IP孵化，已推出多条品牌线与原创IP，并打造专属于潮玩的数字确权平台Rtime Link，实现版权追踪与收藏编号检索★◆■★。游戏业务方面★★■★★★，万达电影作为全链路公司◆★■★■■，欲打破传统游戏与影视单向流动，未来将上线如《全职法师》等众多IP游戏产品，挖掘影游联动的潜力★■■。
1）算力需求增长，服务器电源市场扩容。全球及中国算力规模呈高速增长态势★◆★◆★★。2020-2023年全球算力规模CAGR达46.5%。高算力需求推动服务器需求高涨，中国服务器市场规模2019-2023年CAGR达15◆■.6%。数据中心和服务器产业市场规模或将进一步扩大，数据中心电源市场需求有望提升★◆★◆■■。
据产业研究院数据， 2024 年全球光模块排行公司在发货量、营收和市场份额地位综合排名第一。
风险提示◆★★：客户拓展不如预期★★★■★◆、产能扩建速度不如预期、技术更新风险。投资建议◆◆★★◆■：首次覆盖，给予★★■“优于大市”评级。看好公司主业稳定性及机器人业务的潜在成长性，预计25/26/27年归母净利润为4.6/5.6/6★◆.8亿元，EPS为1.73/2★◆■◆.10/2.55元■★◆，考虑到公司机器人业务的全面布局，给予公司2025年估值30-32xPE，对应每股合理估值52-55元◆★，相较当下具有26%-35%的上行空间★◆■，首次覆盖，给予“优于大市”评级。
自建船下水扩展订单附加价值，电站业务贡献额外弹性★◆★：公司积极打造自有海工装备运输船，通过提供增量服务提升订单附加价值◆★★■★■。公司电站指标储备充足，25年并网250MW光伏电站◆◆■■◆■，26年约1GW风电场预计将于下半年并网★◆◆，有望贡献额外弹性。
我们预计公司2025-2027年营业收入36.72/43.68/56★■.21亿元◆◆◆，同比增长9.63%/18◆■■★◆■.97%/28.67%；预计归母净利润2★■★■◆.89/3.88/5◆■★■◆.82亿元，同比增长-4.93%/34.32%/50◆◆★■★.08%★■；对应PE分别为33■★◆.27/24■■◆.77/16★◆■◆.51倍，维持“增持”评级。
盈利预测与投资评级：我们认为“超级娱乐空间”战略的逐步落地有望提升非票业务收入和盈利能力，从传统院线转型为综合娱乐平台。我们维持公司2025-2027年归母净利润预测10★■■.0/12.4/14.4亿元，当前股价对应PE分别为24/19/17倍，维持“买入◆■■■◆★”评级。
先进产能释放、绿色制造领先，看好公司海外市占率持续提升。22-24年公司在欧洲单桩市场签单份额约20%★◆★■，仅次于本土龙头Sif。我们看好公司市占率持续提升：1）产能释放：2H25公司唐山曹妃甸基地逐步投产★★■◆★■，最大年产能达80万/吨，欧洲项目大型化趋势下优势明显；2）绿色制造实质性提升竞争优势：前瞻落地碳减排措施◆◆★◆◆★，成为目前全球唯一通过SBTi审核的海工企业，满足英国最新补贴要求■■■◆，强化后续拿单能力■★◆■；3）欧洲本土企业面临产业工人缺口等问题扩产困难，大型化趋势下部分企业开始出清。
25年盈利能力得到恢复；煤矿智能化仍然是强驱动力◆◆；公司第二曲线前景广阔。
杰克海外业务作为公司核心增长引擎，通过■★★★“营销铁三角★■◆”模式在越南、柬埔寨建立头部客户样板工厂，并推动联合创新模式从国内延伸至海外，实现需求匹配与商业化落地■★■■◆。战略转型成效集中体现于盈利质量提升：2024年全年海外毛利率较2023年提升3.88pct至37.27%★■，显著高于同期内销毛利率水平28■◆◆◆.15%，印证产品结构高端化升级。细分领域突破验证全球化成效：衬衫牛仔智能缝制产业收入1.82亿元★◆，同比高增25.12%◆★。公司正完成从■★★■“规模扩张★◆■■◆★”向★■◆★“高质量出海”的关键切换，随着全球分销网点协同深化，海外市场有望进一步打开利润空间★◆。
核心观点公司深耕模具及金属结构件领域，内生发展与战略转型双轮驱动成长。公司成立于2004年，是国内精密冲压模具和金属结构件领域领军企业，按照其产品场景分类其收入结构为■■：新能源车占比57%，储能设备业务占比18%◆■★■★★，燃油车占比18%■★，通信业务占比6%；2024年祥鑫科技营收67亿元，同比+18.3%，归母净利润3■■.6亿元，同比-11★◆◆.6%；近年来公司持续加码新兴领域★◆，推动低空经济与人形机器人业务成为第二增长曲线。股权结构稳定，账上资金充足。截至2024年报，公司实控人陈荣和谢祥娃夫妇分别直接持有公司18.7%和14.4%股份，多年来股权和管理结构稳定；截止25Q1公司货币资金12亿元，为后续业务开拓提供充分保障。
1.6T 布局■■◆★★：预计 2025 年量产★◆■■◆，目前与英伟达◆◆、谷歌等联合测试★■■★◆，有望延续先发优势。
1）下游景气度反转在即，国补政策刺激消费复苏★■★■。2024年消费品以旧换新带动销售额超1.3万亿元，预计25年随着国补政策进一步延续，下业需求有望扩张。办公电子和智能家居预计将为电源适配行业增长的重要贡献来源。
核心观点公司坐拥首都核心地段商业地产。随着地产销售量价持续低迷◆★■，A股房地产开发商整体进入亏损状态，但房地产经营商业绩表现相对平稳。公司作为最早上市的房地产经营企业之一，基于北京CBD国贸中心开展投资性物业出租管理及酒店经营业务，控股股东持股比例保持80.65%。经过四十余年的发展■◆★，国贸中心已建设成为占地面积17万㎡、总建筑规模112万㎡、功能齐全的现代化商务中心■◆★。2024年，公司营业收入为39亿元■★■◆◆◆，其中写字楼、商城、公寓、酒店和其他业务的收入占比分别为39%、33%★◆◆◆■、5%、13%、10%。物业定位高端，经营优势明显。自2020年以来，公司各投资性物业可出租面积并未发生增减，但写字楼收入基本平稳◆★★■◆★，而商城和公寓的收入稳中有升。不同业务的收入变化主要源于各业务租金单价和出租率的趋势差异。写字楼的租金单价和出租率均保持平稳状态◆◆■■，经营表现优于北京甲级写字楼整体，主要得益于优质资产和经营能力的双重加持◆★◆■■■。商城定位重奢租金单价较高◆★◆★★，销售额排名全国前五◆◆★■★■，且出租率始终保持高位。公寓租金单价虽然略有下降，但出租率自全面改造升级完成后持续改善◆★■■。酒店此前经营波动主要受到外部环境影响，目前毛利率已转正。其他业务表现与大类趋同★★■■★。
作为电网系统MRO集约化服务的长期深耕者，咸亨国际深度绑定国网体系，通过销售渠道优化、属地服务网络建设和技术服务跟进等方式，在客户中构筑了较强的信任与粘性。2024年，公司全年实现营业收入36.06亿元，同比增长23★■.15%◆■◆，电网作为基本盘仍占据重要份额★◆■。全年公司累计开展近5◆■■,000场客户现场产品演示，帮助客户更直观了解产品与服务方案◆★★■，推动复购与品牌认知进一步加深■■★。此外，公司通过区域职能整合与销售团队协同★■◆■，提升了服务响应效率★■◆★■，有效支撑了对电网体系广覆盖、高频次、多品类的供给能力，稳固其在央企客户中的核心供应商地位。
25年1-5月公司连续中标2个共计约20亿元的欧洲海风单桩订单◆■◆★◆■，我们认为后续的欧洲单桩中标规模将构成驱动公司股价向上的重要催化◆★★◆■■。通过对欧洲各国海风项目当前推进进度及并网时间节点逐个进行统计梳理，我们预计今年欧洲基础市场落地订单规模有望同比翻倍增长◆◆◆，在保守/中性/乐观（20%/25%/30%）的市占率假设下，测算公司今年欧洲单桩中标规模可达29-44万吨，从而进一步提升公司27年后业绩增长的持续性与确定性。
公司是专业的调味品生产和营销企业，海天历史悠久■■■★，是中华人民共和国商务部公布的首批“中华老字号◆★★◆◆”企业之一。目前生产的产品涵盖酱油、蚝油◆◆、酱、醋等超1450SKU，年产值过两百亿元。根据弗若斯特沙利文报告◆★，按2024年的收入计★◆■■，公司是中国调味品行业的绝对领导者，是全球前五的调味品企业◆★★◆◆■。按销量计，公司已连续28年蝉联中国最大调味品企业。公司的酱油、蚝油产品销量多年位居中国调味品市场第一，调味酱◆★■★★◆、食醋及料酒亦位居中国市场前列。
2024年末在手订单5亿，核电领域1★★◆.41亿元，部分船用项目排产到2027年2024年，公司冷却系统实现营收1■◆■.09亿元■★◆，同比增长5.54%；通风机实现营收4.09亿元，同比增长3◆■★■★.59%。分地域来看，境外收入7944.04万元，同比增长9.57%，主要是公司外销冷却塔和EC风机等较2023年有所增加。截至2024年12月31日公司持有在手订单金额为5.07亿元。作为山东省十二家核电持证单位之一■★■■★，也是唯一一家核电风机持证单位，公司2024年在核电领域取得了较好的业绩◆■，截至2024年12月31日，核电领域在手订单1.41亿元★◆★■■。伴随全省、全国乃至全球风力发电行业的快速发展，作为整机配套的通风冷却设备市场空间将快速增大★◆◆■，未来市场空间广阔。此外，得益于汽车运输船与集装箱船需求的增长★■★◆◆■，公司目前船用订单充足，部分项目排产可到2027年。
2024年，公司实现总营业收入698.97亿元，同比增长28.27%◆★；实现归母净利润36.24亿元，同比增长19.94%。公司业绩提升主要原因系公司的产业链垂直整合战略开始发挥成效，组装业务快速增长■◆◆。
宏观经济下行冲击◆★；原材料价格波动◆★■；汇率与出口风险；市场竞争加剧；需求不及预期；关联企业投资风险；偿债能力不足。
公司是中国领先的高端光通信模块及设备供应商★■★，专注于光模块的研发、生产和销售，产品广泛应用于数据中心★◆■、云计算、 5G 通信等领域。公司核心优势在于高速光模块技术，尤其在 400G/800G 等高端产品领域占据全球领先地位，客户覆盖谷歌、亚马逊、微软◆★★■、 Meta 等国际云服务巨头，以及国内主流通信设备商◆■★◆。据LightCounting 数据■◆， 2023 年全球光模块市场规模约 120 亿美元，其中数通光模块（数据中心）占比超 60%，电信市场占比约 40%。
中长期，华为智选赋能享界品牌，剑指BBA燃油腹地■★。享界S9为北汽与华为联合打造的行政旗舰轿车◆★★，搭载华为ADS3.0及D级车专属平台◆★，增程版起售价30.98万元（纯电版本起售价39.98万元）◆■■，对标奔驰E级、宝马5系、奥迪A6L等传统豪华车型。依托华为智驾技术、续航优势及智能化配置。我们认为，未来享界S9凭借差异化竞争力★■◆◆◆，特别增程版上市后，有望持续抢占豪华轿车市场份额，潜在替代空间广阔。华为渠道赋能与品牌协同效应★★◆★■，将进一步强化其市场突破潜力。
深耕开关电源多年，服务器电源开拓新成长曲线年，主要从事开关电源产品的研发★★、生产与销售。产品包括电源适配器、服务器电源和其他电源等。电源适配器为公司基本盘，服务器电源未来有望成为公司重要增长点。
25年盈利增长趋于恢复。2024年，公司实现营业收入11.29亿元同比增长12.05%；归母净利润2.01亿元，同比下降10★◆★.56%；扣非净利润1.77亿元，同比下降15◆★★.86%；2025年第一季度◆★★■■，公司实现营收入2.49亿元■★◆■，同比增长10.41%■◆★◆★■，归母净利润4193.98万元，同比增长14★★■.64%，扣非净利润3772.46万元，同比增长36.00%。
AI驱动增长提速，推出★★★“灵系列”AI Agent。2024年公司深耕重工装备、汽车◆◆、高科技电子、通用机械、能源动力等行业◆◆，公司主要产品线AI产品与服务增长迅速★◆★★，实现营收2◆■★.73亿元（+1255.99%），毛利率39★■■◆★■.32%（+14.43pct）。公司打造“灵系列”AI agent产品体系，实现在机器人训推★★◆■、汽车产品设计优化和高端装备的AI质检等场景下AI agent产品的研发和应用★★◆◆■■。公司签署了★◆■★■★“AI大模型、软件工具链及私有云建设项目”和“大模型场景化应用合同”两个亿元级项目■■◆◆，AI技术能力实现落地应用■★■◆★。此外★◆◆，公司调研收集了行业客户100余个场景化AI需求◆★◆■■，整理出行业40余个典型场景进行了深度研究★■★。
（3）国内市场份额稳固，受益于东数西算。在中国数据中心市场★■■★，旭创份额约 25%■★◆■■，主要客户为阿里云、腾讯云、华为等。在电信市场（5G 前传/中传）◆◆■★■★，份额约 10%，低于光迅科技（30%+）。
苹果首款折叠屏手机预计将于2026年下半年正式发布，这将是iPhone产品线的一次重大革新★◆◆★。这款折叠屏iPhone将采用横向书本式设计★◆◆★■，展开后内屏尺寸达7.76英寸★■■★◆，接近iPad mini的显示面积■◆，而外屏则保持5■★★★.49英寸的紧凑尺寸。在折叠屏技术方面，预计将采用UTG超薄玻璃OLED面板◆★◆■，力求实现零折痕的视觉体验■■■。蓝思科技提前布局UTG和CPI等折叠屏核心技术★◆◆■★◆，已为国内大客户批量供应UTG和CPI屏■■。同时◆★★◆，公司是北美大客户外观件和结构件的核心供应商◆★，并且正在积极配合客户进行折叠屏相关产品的验证，目前整体进度符合预期◆■★■。我们认为公司有望凭借领先的折叠屏技术以及提供玻璃盖板和组装等业务积攒下的口碑进入北美大客户的折叠屏手机供应链。
国四重卡汰换开启新机遇，商用车车联网需求有望抬升。2025年3月，新一轮老旧营运货车报废更新政策落地■★，首次将国四重卡纳入补贴范围■★★◆■★，报废+新购补贴叠加最高可获补14万元。中国汽车报数据显示，据不完全统计，截至2024年底，我国国四及以下排放标准运营货车保有量超76万辆■★■★，我们假设汰换比例达到15%/25%/35%，对应换新带动销售量有望为11.4/19/26.6万辆，有望为市场注入有效增量。公司作为老牌商用车智能网联与座舱产品企业，拥有T-BOX、ADAS★★■、行车记录仪等全栈商用车网联产品，且多数已经成为重卡前装零部件■★◆，有望从本轮国补需求催化中深度获益★■◆。
业绩释放优异，彰显投资价值■◆。2024年◆■■◆■，受益黄金量价齐升，公司创造历史最好业绩，公司营业收入90.26亿元，同比增长25%，归母净利润17.64亿元，同比增长119%■★■◆★★，自由现金流17.49亿元，同比增长279%★◆；经营性现金流净额达32.68亿元■★■★■◆，同比增长48%★■■。与此同时◆■★◆，公司积极回馈股东，预计2024年末期股息派发总额为人民币2■◆◆.99亿元（含税），现金分红比例约为17%◆◆◆★。2025年Q1，公司业绩继续释放◆★★。归母净利润4.83亿元，同比增长141%。
风险提示。腹地产业发展或不及预期；港口整合推进或不及预期；公司现金分红或不及预期
盈利预测预测公司2025-2027年收入分别为907.89、1443.36★◆■■◆◆、1863.67亿元，EPS分别为0.96、1.52■◆◆★■、1.99元，当前股价对应PE分别为23.1、14.5、11.1倍，我们认为蓝思科技作为消费电子领域平台型企业，有望持续受益于下游手机、PC等产品的迭代。同时，公司战略布局人形机器人赛道，打开新的增长空间★★，首次覆盖■■，给予■★★◆“买入”投资评级。风险提示
电子材料板块中，部分显示用电子材料产品遭遇替代技术冲击■■★，客户采购策略更为谨慎，采购节奏放缓，销量出现下滑；另一方面，半导体材料领域竞争加剧，公司相关产品的市场份额被挤压，新产品导入滞后。尽管销售收入有所下降，但该板块形成销售的产品数量同比增加72%■◆◆◆，产品结构进一步优化。
下游客户采购节奏波动风险；新行业拓展不及预期风险；自主产品转化进度不确定性风险■★★★■；系统切换带来的运行磨合风险；海外市场环境不确定性风险。
风险提示★★★■■。鸿蒙PC市场拓展不加影响公司终端安全出货预期◆★★◆◆■；数智业务不及预期影响公司整体业绩；
老牌新能源车企■★◆◆◆，高端化转型再发力。公司背靠北汽集团（实控人北京市国资委），旗下北汽新能源是中国首家获得新能源汽车生产资质的企业◆★◆■◆，早期以B端市场为主，2018年重组上市，2020年开启高端化转型，逐步形成极狐、享界、BEIJING三大品牌矩阵，覆盖经济至高端市场。公司销量持续复苏◆■★■◆◆，2024年至11■■★★★.39万辆，同比+23.53%★■◆，其中极狐占比71◆■★.15%◆■，2025Q1至2.77万辆，同比+173◆◆◆■■◆.80%★◆。
财务状况良好■■，分红持续性佳。2019年以来虽有疫情扰动，公司营收和利润规模仍稳中有升。2024年★■■★，公司归母净利润12◆◆.6亿元★★■◆■■，同比+0.3%★◆■★；毛利率58★◆★◆■.1%、归母净利率32.3%，均较2019年提升4★◆◆★■.7个百分点◆★。公司资产结构健康★◆，债务负担较轻。截至2024年末，公司总资产中货币资金占比32%，投资性房地产占比49%★★◆，固定资产占比11%，三者合计占比92%；资产负债率仅22%，融资成本持续降低，经营性现金流净额常年为正■■★★★。公司重视股东回报■★◆■◆，派息率从2019年的39%提升逐渐至2024年的88%，以当年平均股价计算的股息率从2019年的2.45%逐渐提升至2024年的4.87%★★★★。考虑到公司有相对稳定的利润规模和持续性佳的分红政策，属于良好的防御性抗周期标的。
风险提示■■。煤矿行业需求不及预期；市场竞争加剧导致收入增速不及预期以及毛利率下降；公司拓展非煤矿市场的进展不及预期，研发和销售成本上升导致净利润水平下降■■◆★★◆。
2014年公司登陆A股后首次实施股权激励◆■，股权激励对象以营销中心占比最高（占比超60%），充分激发了营销人员工作积极性，在行业快速发展阶段助推公司营收规模快速增长。
鸿蒙操作系统利好公司终端安全业务。我们认为■★★◆，公司终端安全产品是其核心业务线，按目前的市场占有率◆■★★，无论对于现有市场还是增量市场◆■，都将对公司业务增长起到积极作用■■◆★■◆。
预测公司2025-2027年收入分别为43★■◆.5★★■■★、51★★■★◆.64、60.56亿元，EPS分别为0■■★■■★.69◆◆■◆、0.86、1★◆★.05元◆■★★，当前股价对应PE分别为22.4、18.0、14.7倍★★，考虑咸亨国际深耕央国企MRO集约化服务，以电网基本盘辐射发电等新行业，依托属地化服务+非标产品能力+智能技术支撑■■◆，驱动电商与战略板块双高增长，首次覆盖给予“买入”投资评级■★◆★。
拟进行股权回购，股权激励落地有望加速。公司拟开启新一轮股份回购，总额1至2亿元，用于股权激励或员工持股计划。公司2023年已完成总金额6亿元的股份回购。我们预期公司股权激励方案将于Q3落地■■，届时将有效提升骨干员工积极性，促进公司的可持续发展◆■■。
持续优化★■“乐系列”自研工业软件，核心竞争力不断夯实。公司结合各行业客户不同应用场景的实践经验，对乐仓、乐研、乐造★★◆■★、乐数等“乐系列”自研产品进行持续优化，形成12个行业包◆◆◆◆★、36个子应用、156个工业组件，扩大了公司自研产品从研发到制造各流程节点的覆盖面■■★◆★■。我们认为，公司聚焦工业领域打造具有国际水平的工业软件和AI产品，有望引领行业构建数字化和智能化生态。